作者：七佰
近日，曾经的“大白马”“防水茅”东方雨虹，公布了2023年上半年业绩。半年报显示，东方雨虹上半年实现营收168.52亿元，同比增长10.10%；实现净利润13.34亿元，同比增长38.07%；实现扣非净利润12.43亿元，同比增长39.59%。
这组亮眼数据表明，东方雨虹似乎已重回增长通道。而就在半年前，东方雨虹还处于“至暗时刻”：2022年半年报“爆雷”，业绩大减近四成，年报净利润更是直接“腰斩”。
重回增长的东方雨虹可以就此高枕无忧了吗？
细看这份财报，东方雨虹的一大隐忧不可忽视，那就是应收款项绝对金额比较高，增速也比较快。半年报显示，截至2023年6月末，该公司的“应收账款和应收票据是141.4亿元”，“其他应收款是34.29亿元”，合计近176亿元，相比2023年初增长约三成。
营收净利双增 零售业务亮眼
对于营收净利均重回增长，东方雨虹在财报中称，主要是渠道拓展、产品品类增加带来的主营业务产品收入增加所致。
东方雨虹重回增长，得益于零售业务表现出色。半年报显示，2023年上半年，东方雨虹零售业务实现营业收入50.5亿元，同比增长32.21%，占该公司营业收入的29.98%，零售业务占比逐步提升。
东方雨虹表示，上半年持续拓展民用建材领域，大力发展零售业务，强化品牌、升级服务、扩充品类，不断提升用户体验，提高核心竞争力。以民建集团、建筑涂料零售（或称“德爱威涂料零售”）、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务稳扎稳打、持续发力。其中，2023年上半年，民建集团实现营业收入43.84亿元，同比增长34.69%。
与零售端高增长相反的是，东方雨虹在体量更大的工程业务增速比较低。东方雨虹也在半年报中提到，近年房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，中央与地方进一步明确住房的居住定位，改革完善住房市场体系和保障体系，使得房地产业正在经历结构性改变。未来，该公司可能存在国内经济下行压力加大、房地产市场宏观调控及行业景气度影响，导致经营受到不利影响的风险。
最近，碧桂园传出“爆雷”的消息，更令相关产业链企业如惊弓之鸟。恒大“爆雷”的阴云至今仍挥之不去，产业链上下游企业因此元气大伤、一蹶不振者比比皆是。此次，碧桂园阶段性流动性危机如果处理不当，或将再次重创早已伤痕累累的产业链上下游企业。
作为防水涂料行业中的龙头，东方雨虹和房地产行业关联度颇高，尽管已采取多项措施规避房地产行业波动的不利影响，但其早已与房地产形成了共荣共损的关系。
房地产行业作为东方雨虹建筑建材产品销售、施工等系统服务的主要领域之一，占其营业收入及净利润的绝大部分份额。近年来，房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，正在经历结构性改变。随着房地产风险出清，东方雨虹也有意涉足房地产开发市场。
2023年6月以来，东方雨虹先后7次在北京、广州、深圳等地参与土拍，但均以失败告终。尽管东方雨虹一再强调“没有参与房地产开发的想法”，但两个半月时间内，密集参与土地拍卖，相信东方雨虹还会继续。
百亿元应收账款高悬 经营性现金流为负
尽管东方雨虹一直在优化房地产业务构成，但其依旧持续受房地产成交低迷的影响。
最近3年，东方雨虹应收账款持续增长，2020年末、2021年末、2022年末分别为61.01亿元、87.64亿元、108.79亿元，2023年上半年应收账款金额为136.8亿，再度增长28亿元，创近年来新高。同时，东方雨虹资产总计为492.70亿元，应收账款占总资产比例为27.76%，已成为东方雨虹当前最大的一块资产。
事实上，大规模的应收账款，在过去1年成为家居建材类行业的隐忧。包括防水、涂料行业在内，由于和众多房企有较为深入的合作和业务绑定，随着上游部分房企出现财务资金链问题，下游建材行业也面临较大的坏账风险。
半年报显示，东方雨虹对应收账款计提的坏账装备比例不到10%。其中，按单项计提坏账准备的应收账款金额约为1.88亿元，按组合计提坏账准备的应收账款金额约为1.5亿元，坏账准备合计金额约为3.38亿元。
除应收账款外，东方雨虹的经营性净现金流也与净利润反差较大，上半年经营活动产生的现金流量净额是-39.4亿元，与13.34亿元的净利润形成较大的反差。
对于应收账款的激增，东方雨虹并未在半年报中详细解释。
面对过百亿元的应收账款，东方雨虹选择发行票据予以应对。2023年6月，东方雨虹宣布拟发行2023年度应收账款资产支持票据，总发行规模不超过20亿元。交易标的为该公司及下属公司的应收账款债权及其附属担保权益，采用分期发行的方式，每期期限不超过3年，实际发行利率根据当时市场情况而定。
此前，东方雨虹已多次进行应收款项融资。2022年12月，东方雨虹2022年第一期应收账款绿色资产支持票据发行，发行总额为5亿元，以不超过15亿元应收账款作为基础资产。2021年末，2021年第一期应收账款资产支持票据发行，发行总额为5亿元。
东方雨虹表示，对应收账款进行融资可优化公司财务结构，有利于盘活应收账款存量资产，增加流动资金，同时进一步拓宽公司融资渠道，改善公司债务结构，有效降低债务性融资成本，有利于公司发展。
不过，股民对此表示质疑。有投资者在东方雨虹股吧中发帖说：“其实应收账款这个事说了好久了！只不过散户都不懂，所以觉得无所谓！”
高盛、摩根大通退出前十大股东 机构调仓动向不一
作为曾经的“白马股”，东方雨虹一直是机构以及投资者们的心头好。
不过，2023年上半年，东方雨虹前十大股东出现了较大变化。上半年，机构调仓动作颇多，高盛、瑞银、摩根大通等外资集体减持，但知名基金则继续大幅加仓，另有阿布扎比投资局新晋为其第九大股东。
其中，高盛国际一季度还新进成为东方雨虹第九大股东，不过二季度就退出了榜单，取而代之的是布扎比投资局。
与高盛一起退出前十大股东的还有摩根大通。此外，瑞银减持达14.27%，香港中央结算减持2.07%。睿远基金旗下的“睿远成长价值”则小幅加仓约2.68%，它也是东方雨虹十大流通股东中常客，自2019年成立以来一直在加仓，已重仓持有4年。同时，睿远基金旗下的“睿远均衡价值三年持有”则以2540.01万股成为新晋第十大股东。
总体来看，外资机构趋于减持。而在此之前，东方雨虹董监高已经大幅高位套现。
公开资料显示，2022年6月20日-7月8日期间，东方雨虹6名高管合计减持1212万股，累计套现5.61亿元。其中减持力度最大的是副董事长许利民，共减持1000万股，套现4.59亿元，减持后许利民仍持股7226.92万股。这6名高管平均减持均价为46.25元/股，而截至2023年8月15日11时30分，东方雨虹报28.58元每股，可以说是高位套现。
目前，东方雨虹股价与2021年5月高点算起已“腰斩”。
2022年11月，在国外呆了3年之久的东方雨虹董事长李卫国回国“救火”，并定下两个目标：一是“争取做到2000亿人民币市值”；二是2023年实现20%的收入增长，70%的利润增长，55亿元的净利润。
然而，从2023年半年报看，东方雨虹“雨一直下”，想要看见“彩虹”可能还要再等等。