作者/七佰
近日，三战港交所的“辣条一哥”卫龙，终于通过了港交所聆听，距离上市越来越近了。
回顾卫龙的上市之路，可谓一波三折。
2021年5月12日，卫龙第一次向港交所递交招股书。同年11月12日，卫龙再次向港交所递交上市申请。
2021年11月14日，卫龙通过上市聆讯。但2022年5月，卫龙的上市申请材料再次失效，之后其再次递交申请。6月27日，卫龙再次通过港交所上市聆讯。
一般情况下，出现材料失效，主要是因为市况发行困难，或者发售价格的争议，也就是说企业与投资人之间在IPO定价之间，存在比较大的博弈。
资料显示，卫龙在递表前网罗了高瓴、腾讯、云锋基金等一线投资机构，估值一度高达600亿元。
招股书显示，2020年至2022年上半年，卫龙录得收入分别为33.85亿元、41.20亿元、48.00亿元；净利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元。
不过，2022年上半年，卫龙却出现增收不增利的状况，2022年上半年，收入同比减少1.8%至22.61亿元；净利润为-2.61亿元，上年同期为3.58亿元。
对此，卫龙表示，主要系产生了一次性的以股份为基础的付款开支，经调整后该公司仍然盈利。
卫龙生意经：辣条五毛一包 做出百亿生意
卫龙伴随着80后和90后的成长，是许多国人的青春记忆，也是很多小朋友眼里的美食。
五毛、一块、两块一包的辣条，也是典型的小生意。不过卫龙却凭借这5毛一包的辣条做出了几百亿元的市值。
招股书显示，2021年，卫龙是中国最大的辣味休闲食品参与者，市场份额为6.2%，是第二大参与者的3.9倍，超过第2至第5名参与者的市场份额之和。
然而，卫龙的崛起也不是一帆风顺的。
2005年，央视曝光平江一家面筋厂在原料中非法添加霉克星，辣条从此被打上“垃圾食品”的标签。在这一轮打击过后，国内的辣条企业从2000多家锐减为500家。
同样受波及的卫龙却在此时完成了弯道超车。通过干净卫生的现代化生产与病毒式的网络营销，卫龙摆脱了行业普遍存在的脏乱差印象，彻底打破了外界对辣条生产的质疑。
此后，卫龙近乎成为了辣条的代名词。
“辣条君”成为休闲零食中不可忽视的存在。
辣条巨头增长失速 陷入营销桎梏
资料显示，中国辣味休闲食品市场相对分散，辣味休闲食品市场占中国休闲食品行业总市场规模的21.0%。按零售额计，2021年前五大企业的市场总占有率为11.5%。
2021年以前，卫龙业绩保持快速稳定增长。2019年至2021年，卫龙总收入分别达到33.85亿元、41.2亿元、48亿元；同期分别录得年内利润约6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元。
2019年至2021年，卫龙总收入的年复合增长率为19.1%，该增速远超中国休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。
但是，随着原材料价格上涨、营销费用等支出大增，卫龙的盈利却开始下行。2021年其利润同比仅增长0.98%，到2022年上半年更是陷入亏损。
2022年上半年，卫龙收入为22.61亿元，同比略微减少1.8%；亏损2.61亿元，上年同期为盈利3.58亿元。
深究卫龙失速的原因，其对经销商的高度依赖或难辞其咎。
招股书显示，2019年至2021年及2022年上半年，线下经销商的销售分别占卫龙收入的92.6％、90.7％、88.5％、89.4％，而通过在线经销模式的销售分别占其收入的4.2％、5.6％、6.3％、5.2％。
卫龙近九成的收入来自于经销商，不仅限制了毛利率的增长空间，对于保质期普遍只有120天的辣条食品而言，库存周转与食品安全问题也显得尤为突出。招股书显示，卫龙的库存周转周期从2019年的60天增加到2022年上半年的72天。50天左右销售窗口期，在疫情反复的当下得不到保障。
卫龙的崛起离不开营销的支持。虽说正是较高曝光率，让卫龙安坐“辣条一哥”的位置。但是在增长失速的当下，高额的营销费用却成为席卷利润的吞金兽。
根据招股书数据，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，卫龙的经销及销售费用分别为2.81亿元、3.71亿元、5.21亿元、2.69亿元，占营收比例分别为8.3%、9%、10.85%、11.9%，但是占利润比重却超过60%。
依靠高额营销费用砸开市场，是企业在高速成长期开拓市场的利器。但是随着增速放缓、进一步市场拓展的艰难，维持品牌高频曝光的营销费用，在没有强品牌故事的支撑下，就会成为制约盈利能力的大问题。
卫龙上市能否解决这些问题，还需拭目以待。
从我们儿时的国民零食品牌，到现在活跃在年轻人群体中的网红休闲零食，卫龙的崛起还搭上了国货复兴的高速列车。在中国文化整体复兴的大背景下，卫龙、老干妈等一批国货品牌甚至把国潮带到了海外。
上市只是第一步。未来，卫龙如何坐稳“辣条一哥”的位置，提升盈利能力，才是今后需要思考的问题。