作者：清风
“猪茅”牧原股份一季度居然亏损近51.80亿元！而其流动性风险、供货商、存货、资产减值等也被监管层问询。
牧原股份到底是周期问题还是实际经营问题？
“与众不同”的牧原股份
2022年一季度，牧原股份实现营业收入182.78亿元，同比下降9.30%；实现归属于上市公司股东的净利润-51.80亿元，同比下降174.40%。
2022年5月12日，牧原股份在业绩说明会上表示，目前的生猪养殖完全成本略低于8元/斤，而截至2022年5月6日，全国22个省市的生猪平均价格为14.99元/千克，即接近7.5元/斤。这意味着，牧原股份的生猪出栏价或接近成本价。
不只是牧原股份，包括温氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等在内的养猪企业都出现不同程度亏损，新希望亏28.79亿元，温氏股份亏37.63亿元，天邦股份亏6.74亿元，正邦科技亏24.33亿元。
2021年，牧原股份实现营业收入788.90亿元，同比增长40.18%；实现净利润69.04亿元，同比下降74.85%。
在同行业其他公司整体亏损的情况下，牧原股份显得颇为另类。2021年，温氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技分别亏损134.04亿元、44.62亿元、95.91亿元、188.19亿元。
深交所上市公司管理一部向牧原股份下发了2021年报问询函中，要求其说明存货跌价、固定资产和投资损益三方面均未计提减值损失的合理性。
年报显示，牧原股份存货期末账面余额为344.76亿元，同比增加62.78%。其中原材料70.65亿元，库存商品2.86亿元，消耗性生物资产271.25亿元，同比增加93.78%。
牧原股份固定资产账面价值为995.51亿元，同比增加70.08%，其中处置或报废3.01亿元，同比增加161.74%。生产性生物资产的账面价值为73.51亿元，同比减少1.23%，其中处置115.64亿元，同比增加84.43%。
牧原股份对河南龙大牧原肉食品有限公司、广东广垦牧原农牧有限公司、融通农发牧原（崇州）有限责任公司等3项长期股权投资在权益法下确认的投资损益分别为-1035.39万元、-178.55万元、-6.74万元。
事实上，2021年，同行业其他公司新希望、温氏股份、正邦科技和天邦股份均计提资产减值损失，金额分别为28.9亿元、21.94亿元、3.8亿元、11.49亿元。2022年一季度，这些企业也分别进行了资产减值。
然而，牧原股份却显得“与众不同”，2021年和2022年一季度资产减值损失均为零。并且，牧原股份最近3年减值金额也为零。
据了解，部分投资者在互动平台询问牧原股份是否需要计提减值资产，牧原股份均回复不存在减值或不需要计提。
流动性风险被问询
问询函还涉及牧原股份的财务状况。
问询函显示，截至2021年底，牧原股份货币资金余额为121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额37.90亿元，同比增加453.64%。
与之对应的有息负债（包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券）余额为525.90亿元，同比增加67.94%，资产负债率为61.30%，较年初上升15.21个百分点；
牧原股份EBITDA(税息折旧及摊销前利润)全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数分别同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。
2021年，牧原股份利息费用22.19亿元，同比增加140.47%，经营活动现金流量净额同比减少29.72%，筹资活动现金流量净额同比减少45.76%，投资活动现金流净额为-359.68亿元。
对此，深交所要求牧原股份结合营运资金需求、货币资金情况、银行授信使用情况、经营现金流情况、偿债期限及安排等因素，分析说明是否存在流动性风险。
从以上数据可以看出，牧原股份货币资金已经无法覆盖有息负债，偿债压力增大，且经营活动现金流量、筹资活动现金流量净额均同比减少，投资活动现金流量净额为负，说明公司资金流吃紧。
而截至今年一季度末，牧原股份货币资金余额为161.16亿元，有息负债为605.37亿元，分别较2021年末增加39.18亿元、79.47亿元，资产负债率则升至65.18%。
此外，问询函还对供货商的相关问题进行了询问。牧原股份对前五名供应商合计采购金额为334.86亿元，占年度采购总额比例为 31.47%，关联方采购占比为16.68%；2019年、2020年对前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例分别为26.08%、34.87%，关联方采购的占比分别为19.25%、23.04%。
深交所要求牧原股份说明近3年供应商集中度较高的原因，采购集中度与同行业可比公司是否存在重大差异，在此基础上说明是否存在对个别供应商重大依赖的情形。
猪周期下行，牧原股份将何去何从？
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）