作者：橘颂
近年，元气森林将“零糖”推向了大众面前。
然而在代糖大家族中，赤藓糖醇则是最“火”的一个：一方面元气森林深度加持；另外一方面，元气森林还没有上市，有家公司居然上市了。
这家上市公司及赤藓糖醇行业背后有着怎样的秘密呢？
踩中“0糖”风口起飞后上市
2022年2月10日，三元生物成功于深交所创业板上市，IPO定价为109.30元/股，上市首日股价最高达到146.00元/股。
三元生物生动地阐释了什么叫“时势造英雄”。
2022年，三元生物的创始人聂在建已有71岁，但正是这位年过古稀的企业家把握住了赤藓糖醇的大潮。
上世纪90年代末，聂在建离开供职多年的国企，开始了创业生涯。起初，他投身印染行业，但很快，他在一次国外考察中发现了赤藓糖醇这一产品。彼时，代糖还未得到国内消费者的广泛认可，但在国际市场上已隐隐风靡。
因此，聂在建回国后创建了三元生物，主打产品便为赤藓糖醇。
靠着赤藓糖醇这一产品，三元生物的业绩屡创新高。招股书显示，2018年至2021年上半年，三元生物的营收分别为2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元、7.87亿元，净利润分别为0.68亿元、1.36亿元、2.33亿元、2.43亿元。
（来源：三元生物招股书）
三元生物一飞冲天，离不开国内外市场需求的变动。
其实，三元生物刚成立的时候，其首先瞄准的是海外市场。
数据显示，作为一种糖醇产品，赤藓糖醇的甜度并不高，仅为0.65，与之相比，阿斯巴甜的甜度高达180，安赛蜜的甜度达到200，赤藓糖醇的“性价比”明显偏低。也因此，在21世纪初期，赤藓糖醇未能受到国内食品厂商的重视。
但彼时，美国、日本等国兴起的健康饮食风潮推动了代糖的崛起，而赤藓糖醇由于安全、对人体无害、热量极低等特性，逐渐获得了市场的认可，三元生物也借着这股浪潮不断发展起来。
不过真正推动三元生物更进一步的，还是国内代糖市场的快速发展。
招股书显示，2018年至2021年上半年，三元生物的外销金额占比分别为82.25%、89.53%、71.86%、50.45%。
不过从2020年开始，三元生物的外销金额占比开始大幅下滑，而内销占比持续提升。
这其中的转变离不开无糖饮料“明星”企业元气森林的助推。
（拍摄：首席消费官）
在国内“0糖”饮料市场中，元气森林异军突起，其选择的代糖品种并非传统的安赛蜜等人工合成代糖，而是经过国际市场广泛认证的赤藓糖醇。
借由元气森林的宣传，赤藓糖醇这种既能满足人对甜味的需求，又几乎无毒副作用、无热量的产品迅速“爆红”。数据显示，仅2020年一年，国内赤藓糖醇的需求量就增长了273%。
而作为全球最大赤藓糖醇生产商的三元生物无疑成为“赢家”。
数据显示，2019年，三元生物就已在全球赤藓糖醇生产商中居首，市占率高达32.94%。这样一家企业无疑会受到元气森林等企业的“重点关注”。
2018年，三元生物第一大客户为美国TIH，2019年至2020年，其第一大客户为莎罗雅，均为美国企业。但到了2021年上半年，元气森林后来者居上，成为三元生物的第一大客户，销售占比为23.50%。
与此同时，可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎等多家知名企业，也被其“纳入麾下”，成为三元生物的客户。
市场的急速扩张助推三元生物的发展，而三元生物也愿意把握这一时机再进一步，选择上市募资扩产。招股书显示，三元生物此次上市拟募资9.00亿元，其中7.70亿元将用于建设年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目。
2021年6月末，三元生物的赤藓糖醇产能已提升至年产量8.5万吨，若此次扩产计划顺利推进，其将进一步巩固在全球赤藓糖醇市场中的地位。
声名鹊起下仍存压力
“0糖”风潮下，三元生物凭借赤藓糖醇乘势崛起，但其背后仍存部分隐忧。
事实上，国内市场的“0糖”风潮能迅速铺开，离不开元气森林等品牌的大力推广。但作为新崛起的产品品类，“0糖”饮料能否长期得到消费者的喜爱，仍是一个未知数。
虽然都被称为糖，但代糖的口味与食糖相比仍有不同，也因此，许多消费者选择“0糖”产品作普通含糖饮料的替代品，而非作为下意识的首选饮品。若厂商不能持续改善产品口感，可能会在一定程度上限制代糖市场的发展。
与此同时，为了摆脱对单一产品的依赖，三元生物也在开发复配糖产品，如罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等。
所谓的复配糖，即将不同种类的糖按照一定比例混合而成的。三元生物开发的复配糖是以赤藓糖醇为主料生产的，既可以满足“0糖”的需求，又可以改变口味、甜度。
但目前，三元生物复配糖的销量仍未能超过赤藓糖醇，招股书显示，2018年至2021年上半年，赤藓糖醇收入占总营收的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%、91.48%。复配糖所占的比重在2019年达到高峰后逐步回落。
此外，虽然赤藓糖醇的生产有一定的技术壁垒，行业中企业数量相对较少，但随着国内外需求量的提升，许多企业也在积极布局该行业。如玉星生物(870526.NQ)就拟投资建设年产16万吨赤藓糖醇的生产线，此外，还有10余家企业拟入局或扩产。
但诸多扩产计划明显超过了市场需求。数据显示，2020年，中国国内的赤藓糖醇需求量为4.1万吨。虽然目前市场需求增长迅速，但拟建设产能仍相对偏高。
招股书显示，近年来，三元生物毛利率水平维持在40%上下，相对较高。但上述扩产计划明显会导致市场竞争压力增大，未来三元生物想继续保持如今的业绩增速和毛利率水平，还将面临更多挑战。
虽然赤藓糖醇的发展如火如荼，但站在广义甜味剂市场的角度，其对传统甜味剂，即食糖等产品的替代率仍较为有限。若想真正拓展赤藓糖醇生存空间，还需要三元生物等原材料生产商及下游客户元气森林等厂家的共同努力。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）