作者：顺安
对于中国乳业上游的牧场企业来说，随着原料奶低位徘徊，行业的持续调整，犹如一场漫长的“压力测试”。Wind资讯数据显示，2022年至2024年，中国乳业指数连续3年下跌，其中2023年跌幅达18.72%。资本市场被誉为经济的“晴雨表”。进入2025年，中国乳业指数强势反弹，全年涨幅达20.70%。
作为上游头部牧场企业，优然牧业（09858.HK）在这场测试中表现格外引人注目。数据显示，2025年，优然牧业实现营收206.5亿元，同比增长2.8%；剔除生物资产公允价值变动影响，其年内溢利38.8亿元，同比增长26.7%；现金EBITDA达到55.9亿元，同比增长4.9%。
受益于经营质量持续向好、经营韧性显著增强，优然牧业股价2025年全年涨幅达207.88%，成为中国乳业概念股在资本市场中的“领跑者”。
比业绩更令市场关注的是优然牧业强劲的造血能力，其2025年经营活动现金流量净额近60亿元，自由现金流更是爆炸式增长达到19.01亿元，同比增幅高达688.8%。
业内分析认为，优然牧业多项经营指标向好的背后，传递出一个重要信号，即上游牧场企业最坏的时候或许已经过去，行业上行周期的拐点正在悄然临近。
亏损收窄，经营质量持续提升
拆解优然牧业2025年业绩报告，可以看到“减亏”只是表象，“提质”才是支撑营收增长与亏损收窄的真正内核。
面对原料奶持续在低位徘徊的情况，优然牧业通过极致的成本管控和规模效应来应对。2025年，优然牧业在国际公认的优质奶牛饲养带已布局100座现代化牧场，一方面保持牛头数整体稳定，成年母牛（不含娟姗牛）年化单产12.8吨，同比增长1.6%；另一方面优化牛群结构，成年母牛占比进一步提高。
与此同时，为了应对成本的压力，同时减少亏损，优然牧业在饲料端下足了功夫，通过精准营养配方和数字化饲喂管理，加之采购大宗原料时精准把控成本，使得其2025年的单公斤原料奶饲料成本得以大幅下降。
而在成本端的极致压缩下，优然牧业原料奶业务毛利率不降反升，同比增加1.6个百分点至34.3%，公司整体的毛利率也提升至29.8%。
开源证券在相关研报中指出，随着行业供需格局的持续改善，奶价有望企稳回升，优然牧业持续降本增效，毛利率有望持续提升，叠加肉牛价格向上、淘汰牛节奏回归正常，生物资产公平值调整或实现修复，优然牧业的盈利能力有望提升。
市场投资者的嗅觉向来灵敏，伴随着优然牧业持续提升经营质量，打牢复苏基础，不少投资者已经提前入场。东方财富网数据显示，2025年全年，优然牧业股价从年初的1.66港元/股（前复权，下同）的价格一路上涨至年末的约5.08港元/股，涨幅达207.88%，市值也水涨船高，一度突破200亿港元。
随着2025年年报的发布，多家券商机构密集发布增持或买入评级，其中国元国际更是给出了5.83港元的目标价。
行业人士认为，众多机构看多优然牧业，背后是优然牧业不仅凭借规模和资金优势抵御了寒冬，更将在随后的行业复苏中，率先吃下第一波红利。
夯实主业，全产业链布局构建稳固“护城河”
优然牧业取得亮眼的业绩并非短期偶然，背后是其长期沉淀的核心竞争力支撑。“从一棵草到一杯奶”，优然牧业构建了全产业链布局，形成育种、饲料、草业与原料奶业务的深度协同。
在饲草方面，优然牧业是中国最大的苜蓿草供应商，其在全国打造了16个草业生产基地，种植面积高达24万亩，加之攻克了苜蓿草越冬等种植方面的技术难题，持续为养殖业务提供源源不断的优质原料，有效降低了对进口高价牧草的依赖，稳定饲草的同时大幅降低了养殖成本。
同时，优然牧业通过实施精准营养提升饲料转化率、开发低豆粕饲料配方、推行国产苜蓿草替代等一系列降本举措，报告期内，单公斤原料奶饲料成本同比下降10.5%。
在育种环节，依托强大的科研平台支撑，优然牧业已掌握行业先进的遗传育种技术，并应用OPU-ICSI种公牛选育新技术。在2025年12月国内奶牛种公牛最新排名中，优然牧业培育的种公牛前5名占4头，前100名占27头，培育的15522027号种公牛连续四次夺冠，实现历史突破。报告期内，育种业务收入同比增长9.0%，奶牛性控胚胎销量同比增长45.1%。
在饲料业务上，优然牧业在行业内还率先建成拥有自主知识产权的国内原料近红外营养数据库，开发精准营养AI模型“牛博士”，研发奶牛肉用精准筛选模型、牛舍智能环控系统，降低成本的同时提升运营效率；创新研发50公斤高单产饲料、高蛋白发酵饲料替代豆粕、研发肉牛营养定向调控技术，促进高品质肉牛雪花纹生长，并推出肉牛羊复合菌种多级发酵饲料等一系列明星产品。
正是这种全产业紧密衔接的模式，让优然牧业具备了系统性的抗风险能力：当原奶价格下跌时，优然牧业可以依靠饲料、育种、平台服务等业务贡献利润；当饲料成本上涨时，优然牧业能够利用自有的饲草种植优势来对冲其他饲料的上涨，起到稳定成本的作用。
尤其是在行业调整周期阶段，优然牧业的全产业链布局相比单体牧场更能把控成本，在一定程度上减少了亏损，而在上行周期内，又能调动更多资源实现盈利，获取更多的市场份额。
显然，优然牧业的这种全产业链布局的业务协同优势，既增强了自身的抗风险能力，在下行阶段能有效控制成本，在上行阶段可以释放利润空间；又能吸纳高精尖技术人才研发新产品、新技术，通过技术创新实现降本增效；同时还拥有集中采购的规模成本优势，进一步压低运营端成本，而这些优势又持续转化为企业的市场竞争力，进一步稳固了优然牧业行业领先地位。
红利不断，提前卡位行业复苏机遇
随着上游牧场领域调整的持续，行业供给端已经发生了根本性的转变，大量中小牧场由于亏损而被迫退出，奶牛存栏量近年来出现明显下降。根据《乳业时报》，2025年奶牛存栏已降至600万头以下，预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右。
奶牛数量的持续减少，将有利于奶价的持续回升，不少机构在相关研报中预判指出，2026年下半年，奶价有望迎来小幅的回升。
作为国内最大的原料奶供应商，优然牧业每年生产400多万吨原奶。这也意味着，奶价上涨1毛钱，优然牧业对应的利润就会增加逾4亿元。优然牧业不仅是奶价回升的直接受益者，也是行业大幅回暖的最大受益者之一。
值得注意的是，此次行业的复苏发展并非单纯的奶价上涨，还叠加了牛肉价格上涨，形成了双重利好共振。根据iFind，国内牛肉平均批发价从2025年2月份的57元/公斤增长至当年12月份的66元/公斤，增幅达到15.79%。
中邮证券指出，在牛肉价格上行阶段，牧场的淘牛利润有望跟随上涨，该部分收益主要体现在生物资产公允价值的变动中。未来随着牛肉价格的进一步上涨，预计优然牧业的淘牛利润和现金流入有望进一步增厚。同时牛肉价格的上涨也有望带动奶牛进一步去产能，加速原奶供需实现平衡。
此外，相关部门明确，2026年至2031年对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税，将有效对冲海外低价进口产品冲击，推动国内原奶价格加快企稳回升。同时，2026年至2029年我国还将对进口牛肉以“国别配额+配额外加征55%关税”形式实施保障措施，显著改善了上游养殖端淘汰牛处置收益，淘汰牛价格已从政策发布前的约15元/公斤，上涨到了现在的约20元/公斤，有效缓解经营成本压力。
行业拐点与政策红利的叠加，不仅为奶业全产业链长期稳健发展筑牢了基石，也为优然牧业这类上游企业的业绩增长提供了强有力的外部支撑。
业内普遍认为，对优然牧业来说，业绩亏损的持续收窄意味着最恐慌的时刻已告一段落，扭亏为盈近在咫尺，尤其是原奶供需逐渐走向平衡，肉牛周期强势来袭，叠加自身深厚的全产业链积淀，优然牧业正步入一个“熬过冬天，便是春暖花开”的新阶段。
结语：
对于行业而言，优然牧业减亏是一个积极的信号；对于投资者而言，这是企业价值爆发的新起点。
随着四大核心竞争力的潜力持续释放，叠加政策红利的逐步兑现，优然牧业不仅有望在2026年实现经营业绩的进一步突破，更将凭借全产业链的领先优势，成为推动中国奶业高质量发展的一个核心力量。
