作者：行者
好好的鸭脖生意，怎么突然就不香了？
首席消费官综合绝味食品这几年的财报发现，近几年绝味食品营收虽然仍在增长，但已明显放缓；净利润更是大幅下滑，从2021年的9.81亿元骤降到2022年的2.33亿元，净利润波动也加大。
2023年前三季度绝味食品营收同比增长近10%，净利润同比大增77.57%至3.90亿元，但2023年全年净利润仍然难以恢复到几年前的水平。
绝味食品股价从最高时的106.63元/股，降至如今不足20元/股（截至3月29日收盘，绝味食品股价19.54元/股），跌去81.2%，市值缩水520亿元。
公开资料显示，绝味食品专注休闲卤制食品的生产和销售，业绩多年高速增长，门店数量行业第一，是鸭脖连锁领导品牌，也是国内休闲卤制品赛道巨头。
绝味食品业绩上演“过山车”
鸭脖是个好东西，据说早在清代我国人民就有食用鸭脖的习惯，流传于清朝常德、岳阳的洞庭湖地区，后来蔓延至湖南、湖北、四川、江西等地。但真正风靡全国，还是前些年的事儿。
2005年，绝味食品成立，最初只是一家经营鸭脖的小店。但凭借着经营有方，绝味鸭脖逐渐打响了品牌知名度，2008年荣获“湖南省著名商标”。
随后绝味食品放开加盟，网点迅速扩张，2009年底已有2000家门店。自2009年起，绝味食品连续8年进入中国特许经营连锁品牌120强。
2017年绝味食品成功登陆A股，在这前后，绝味食品已经多年高速增长。财报显示，2011年至2019年，绝味食品营收从13.25亿元增至51.72亿元，年复合增速达18.56%；归母净利润从0.39亿元增至8.01亿元，年复合增速达45.9%。
2022年绝味食品率先进入万店时代，全国门店超15000万家，遍布全国31个省份、直辖市和自治区。
根据财报，截至2023年6月底，绝味食品中国大陆地区门店数量增至16162家，位居行业第一。
但从2020年开始，绝味食品增长开始乏力。这一年，绝味食品营收仅比上一年增长2.01%，2022年更是低至1.13%，和过去将近20%的增速相去甚远。
虽然2021年绝味食品净利润达到新高，实现9.81亿元，但随后2022年便“跳水”至2.33亿元。
绝味食品业绩下滑固然有疫情原因，但对2022年业绩下滑，绝味食品还给出了其他原因：部分工厂及门店暂停生产与营业，加大对加盟商的支持，以及原材料成本上涨。
尤其原材料上涨对绝味食品的影响很大。因为鸭副等原材料是绝味食品最大的成本项，占到总成本的七成以上，而且绝味食品毛利率相对较低，基本在30%左右，这导致绝味食品对原材料价格变化特别敏感。
数据显示，2022年鸭副价格走高，其中鸭脖年内上涨27.5%，在此之下2022年绝味食品毛利率也拉低到25.6%。
据华西证券统计，到2023年一季度，鸭脖价格从年初的15.3元/kg快速上涨至27.25元/kg，涨幅近80%。绝味食品2023年上半年的毛利率也进一步下挫至23.31%。
毛利率低于同行 绝味食品怎么了？
卤制品行业巨头都因大环境影响营收、利润发生下滑，但整体来看周黑鸭和煌上煌的毛利率要好于绝味食品。
财报数据显示，周黑鸭毛利率基本在50%上下，哪怕是在原材料成本上升的2022年也达到55%；煌上煌稍差一点，但也要好于绝味食品。
这和绝味食品采用加盟制有关。
为了快速起势，绝味食品很早就开放加盟。虽然加盟模式带动了绝味食品门店数量快速增长，但同时给加盟商分润也蚕食了公司毛利，这是绝味食品毛利率不高的原因之一。
而早期周黑鸭坚持直营模式，到2019年也只有1301家门店，之后虽然开启“第三次创业”放开加盟，但截至2023年底也才有3816家门店，数量上远不及绝味食品的万店规模。但好处是不用像绝味食品那样要给加盟商分润，所以周黑鸭的毛利率要比绝味食品高得多。
然而，绝味食品的整体盈利能力却高于周黑鸭，至少字面上如此。财报显示，绝味食品的净资产收益率多在20%以上，周黑鸭除了刚上市时期的2013-2015年，其余年份净资产收益率皆低于20%。
为何毛利率低的绝味食品，反比毛利率高的周黑鸭盈利能力强呢？
加盟，在商业领域指商业品牌的代理加盟，是现代市场非常流行的商业模式。它的好处是，对加盟品牌来说能够实现轻资产运营，只需要为加盟商提供人员培训、组织结构、经营管理、商品供销等服务就行，一般不需要重资产投资。
由于是轻资产运营，加盟制度不仅能够帮助品牌规避风险，而且也有助于提升盈利水平。因为，加盟品牌收取的加盟商管理费用成本极低，几乎是纯利润。
拿绝味食品来说，财报显示，2022年绝味食品加盟商管理营收0.75亿元，成本仅为0.027亿元，该项目的毛利率达96.34%。加盟商管理纯收入占到绝味食品这一年净利润的31%，将近三分之一。
根据半年报，2023年上半年绝味食品净利润为2.42亿元，同比增长145.55%，有不小的恢复。但这一时期绝味食品净增约1300家门店，占到2022年绝味食品全年净增加门店总数的近八成。
相比周黑鸭等直营玩家，绝味食品对加盟模式更加依赖，所以绝味食品要想继续做大做强，还得继续拓展门店数量。绝味食品也表示将继续提升市场占有率。
目前，绝味食品仍在开放加盟，相比于周黑鸭，其加盟费用更低、投入更少、门槛更低，具有一定优势，但饱和的成熟市场很难再有大的增长，下沉市场又面临着周黑鸭等品牌的激烈竞争。
绝味食品门店数量能否继续大幅度增长，有待观察。
绝味食品的投资或成“包袱”
事实上，在扩张网点的同时，绝味食品也开始打造自己的休闲卤制食品产品矩阵，早已不再局限于单一的鸭货，用绝味食品的表述就是“深耕鸭脖主业、构建美食生态”。
根据公开资料，绝味食品休闲卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品；另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。
并购或参股，是绝味食品对外“织网”的主要方式。
2014年全资子公司网聚资本成立后，绝味食品开始以资本为杠杆，围绕卤味、特色味型调味品、轻饮食等领域，大举并购或入股，朝着构建美食生态链迈进。
据统计，绝味食品先后参股了和府捞面、千味央厨、幸福商城、幺麻子等知名餐饮及调味品牌，江西阿南、江西鲜配等冷链配送企业，还有廖记棒棒鸡、长沙颜家、福州舞爪、卤江南等同类卤味食品公司。覆盖产业链上中下游，合计几十家企业。
数据显示，截至2023年第三季度，绝味食品的长期股权投资余额高达27亿元，将近资产总额的30%。
这一点从投资活动产生的现金流量净额上也能看出来。财报显示，绝味食品投资活动产生的现金流量净额多年为负，且呈不断增长之势，其2018-2022年投资活动产生的现金流量净额分别为-8.71亿元、-7.99亿元、-9.32亿元、-10.58亿元、-10.26亿元。
但由于疫情之下餐饮业低迷，再加上行业竞争激烈，绝味食品所投企业大多亏损，绝味食品投资自然也是收益不佳。
数据显示，2016年以来，绝味食品对联营与合营企业的投资收益仅在2017年、2019年和2021年为正，其他年份均亏损。2020年、2022年亏损最为严重，合计亏损近2亿元。
在财报中，绝味食品也坦陈投资收益下降“主要源于被投企业的经营亏损”，在解释归属于上市公司股东的净利润减少以及扣非净利润下降的原因时，也提到“被投企业亏损导致投资收益减少”这一条。
作为对比，煌上煌自2013年起，投资收益基本都为正值，尤其是2020年到2023年这几年，投资收益还不断增长。
此外，绝味食品近几年应收票据及应收账款有增长之势，2018年到2022年分别为450.67万元、1003.26万元、3708.12万元、1.55亿元、1.16亿元，反映出加盟商打款意愿变弱，可能跟一些加盟商经营恶化或绝味食品产品竞争力下降有关。
绝味食品流动负债也快速上涨，从2018年的7.80亿元增长到2022年的16.97亿元。虽然近几年绝味食品资产负债率整体有所下滑，但短期负债增加可能成为潜在风险。
长远来看，虽然经历震荡，但国内休闲卤制品市场前景仍然较好。但绝味食品也面临着激烈竞争，不仅有煌上煌、周黑鸭这些巨头，还有精武鸭脖、卤三国、麻爪爪、洪濑鸡爪等特色品牌，其中精武鸭脖、卤三国等休闲卤味品牌2023年快速拓店，加快了全国化步伐。
作为行业龙头，绝味食品拥有了一定实力，包括规模化效应、完善的销售网络等，但仍需在应对成本变动、企业战略制定以及食品安全管控等方面改进和提升。
在3月1日发布2023年业绩预告时，绝味食品还发布了“提质增效重回报”行动方案，包括进一步聚焦主营业务发展，提升市场占有率和运营效率；持续完善公司治理，推动公司高质发展；在以投资者为本，重视投资者回报的同时，提升投资者关系管理工作，树立资本市场良好形象。
鸭脖还香不香，很大程度上要看绝味食品自己。