作者：老萝卜头
2025年的A股生物医药板块，有的净利润翻30倍一路狂飙，有的却从行业巅峰摔进亏损泥潭，细分赛道同样有人吃肉有人喝西北风。
政策压顶、市场洗牌、创新突围，多重变量搅局下，生物医药行业的变革早就不是说说而已，而是真刀真枪的淘汰赛！
01 盈亏对半开，要么赢要么凉，鲜有中间地带
2025年的生物医药行业彻底告别了“大家一起喝汤”的温柔时代，迎来了“非赢即亏”的残酷格局。
Wind数据显示，截至2月2日，已发布业绩预告的275家医药上市公司中，138家预盈，137家预亏，几乎平分秋色。
但赚钱的企业是真的赚麻了。
药明康德直接稳坐盈利王宝座，预计归母净利润达191.51亿元，直接甩开同行一大截。三生国健、吉林敖东、九安医疗、艾力斯紧随其后，预计净利润均突破20亿元，稳居第一梯队。
增幅方面，赛诺医疗成为年度“预增王”，预计2025年归母净利润同比增幅高达2767%至3233%。
而亏损的企业亏得更是触目惊心。
智飞生物直接爆出预亏超百亿，预计亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下滑630%至780%，这是这家疫苗巨头上市以来的首次年度亏损，昔日风光彻底不再。
一边是百亿盈利的狂欢，一边是百亿亏损的惨淡，生物医药的2025鲜有中间地带。
02 细分赛道冷暖不一，集采成最大分水岭
同样是药企，选对赛道吃肉，选错赛道喝汤都难，甚至连集采这把刀砍在同一赛道上，结果都天差地别。
医药外包赛道堪称2025年最大黑马，药明康德预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%。康龙化成、昭衍新药等头部企业也纷纷报喜。
昭衍新药预计2025年归母净利润2.33亿元到3.49亿元，同比增加约214%到371%；扣非净利润更是较2024年增加约945.2%到1467.7%。
熬了这么久，创新药赛道总算苦尽甘来。荣昌生物、诺诚健华两家创新药企成功实现扭亏为盈。其中荣昌生物2025年预计实现营业收入约32.5亿元，同比增幅达89%；归母净利润预计达7.16亿元。
百济神州也靠着泽布替尼的海外扩张实现全年经营利润为正，创新药的出海牌终于打出了效果。
疫苗赛道算是2025年最惨的细分领域之一——智飞生物的百亿巨亏就是最好的证明。这家曾经靠代理默沙东HPV疫苗躺赢的巨头，如今被国产HPV疫苗抢市场、民众接种意愿下降双重打击，直接摔下神坛。
万泰生物、百克生物同样由盈转亏；康泰生物虽保持盈利，但业绩大幅预减，同比下滑63.8%-75.7%。疫苗行业的黄金时代彻底落幕。
03 盈利企业的增长密码
在行业整体增速放缓的背景下，那些能够实现逆势增长的企业究竟掌握了怎样的密码？
对于药企来说，有一款能打、能放量的核心产品，就有了安身立命的根本，这一点在创新药企身上尤为明显。
上海谊众预计净利润增长819.42%，核心原因就是注射用紫杉醇聚合物胶束进了国家医保，销量直接拉满；艾力斯的肺癌一类新药稳步放量直接撑起业绩。
然后是国际化，它不是选择题而是必答题。
纳微科技预计国际业务收入增79%；科兴制药的海外销售网络，直接覆盖欧盟、人口过亿或GDP前三十的新兴市场，预计净利润同比增长328.83%-455.89% ；三生国健更是与辉瑞合作拿下28.9亿元首付款，直接把净利润推到29亿元，预计同比增311.35%。
最后是成本控制，特别是对医药流通企业。比如国药一致旗下国大药房，上半年闭店864家、只新开24家，直接砍掉亏损门店，业绩应声上涨；一心堂全年净关386家店，把精力放在提升存量门店质量上，预计2025年净利润增长127.79%至189.12%。
这三大密码，本质上就是一句话：产品要硬、市场要宽、管理要精。
04 百亿亏损潮，创新药企的生死困局
与“火之阵营”的热闹形成鲜明对比，2025年的生物医药行业有一批企业正深陷“百亿亏损”的泥潭，日子过得举步维艰。
其中，智飞生物成为2025年生物医药行业的“预亏王”，根据其业绩预告，2025年归母净亏损上限高达137.26亿元，创下A股生物科技企业年度预亏新高。
百利天恒预计亏损上限也达到了11亿元，蓝帆医疗、神州细胞等4家企业预计亏损上限也都超过了5亿元，137家预亏企业涵盖了原料药、疫苗、体外诊断等多个细分领域。
梳理137家预亏企业的业绩预告可以发现，产品价格下跌是最普遍的原因，至少有30家预亏企业提及该因素。
随着第十一批国家组织药品集采的落地，以及疫苗、医疗耗材等领域的竞争加剧，很多企业的产品价格大幅下降，利润空间被严重压缩。
与此同时，很多中小型创新药企，在行业风口期盲目跟风布局热门赛道，比如PD-1、PD-L1等，缺乏差异化创新，产品与同类药品高度重复，在机理、适应症、给药途径等方面无本质改变，既无法通过医保专家评审，也无法在市场竞争中占据优势。
为了维持管线推进，一些药企不得不持续加大研发投入，但研发投入始终无法转化为商业化成果，最终陷入“烧钱-亏损-再烧钱”的恶性循环。
此外，生物医药行业是资本密集型行业，尤其是创新药企，在实现盈利前高度依赖外部融资。
但2025年，生物医药行业的融资环境持续收紧，投资者变得更加理性，不再盲目追捧“创新概念”，而是更看重企业的临床数据和商业化能力。
这导致很多缺乏核心竞争力的中小型创新药企无法获得新的融资，现金流断裂，既无法维持研发投入，也无法覆盖运营成本，只能被动亏损甚至面临退市风险。
这里需要强调一个客观事实，2025年的创新药企亏损潮不是“创新的失败”，而是“盲目创新的失败”；不是“行业的衰退”，而是“行业的净化”。
05 冰火交织的本质，到底是什么？
看完了盈利企业的风光和亏损企业的困境，不禁令人发问：2025年生物医药行业的两极分化，到底是偶然现象还是必然结果？
答案很明确：必然结果！
这场“冰与火之歌”的背后是生物医药行业核心逻辑的彻底“变脸”。
自2017年国家建立医保药品目录准入谈判机制以来，医保目录已连续运行8年，累计纳入949种药品，其中近三年1类新药准入数量加速增长，2023年23种、2024年38种、2025年50种。
但2025年的医保准入与以往相比，不再追求“数量”，而是追求“质量”；不再“广纳百川”，而是“优中选优”。
2025年，目录外共有311种药品进入专家评审阶段，最终只有129种通过，通过率仅41.5%，未通过的药品大多是与目录内同类药品高度重复、创新程度有限、价格与价值不匹配的品种。
因此，那些能持续产出具有差异化临床价值创新药的企业，医保目录成为其产品放量的“助推器”；而对于那些缺乏差异化、只做“me-too”“me-better”伪创新的企业，医保目录则成为一道“生死线”，无法进入医保就意味着失去最大的市场，最终陷入亏损。
而另一方面，生物医药行业的核心价值是“解决未满足的临床需求”，而不是“追逐热门赛道”。
在前几年的行业风口期，很多企业陷入了“跟风内卷”的误区：别人做PD-1，自己也做PD-1；别人做HPV疫苗，自己也做HPV疫苗；别人投入研发，自己也盲目加大研发投入，却从来没有思考过，自己的产品能解决什么临床痛点，与同类产品相比有什么优势。
2025年，国家药监局共批准76个创新药上市，其中肿瘤领域34个，同一疾病赛道中，“多路径、多靶点、多产品”的创新密集区已经形成，行业从“创新稀缺”进入“创新竞争”阶段。
在此背景下，以往“上市一款创新药”就能获得市场认可；现在，“上市一款有差异化临床价值的创新药”才能站稳脚跟。
结语：
2025年，生物医药行业的“冰与火之歌”唱尽了行业的冷暖，也揭开了行业从来不是“躺赢”的赛道，也不是“烧钱”就能成功的赛道，它需要敬畏临床、敬畏创新、敬畏市场，需要企业沉下心来，聚焦核心，打造真正有价值的产品。
回望2025年，这场两极分化不是行业的“冬天”，而是行业的“净化期”，它淘汰了“伪创新”，扶持了“真创新”；淘汰了“跟风者”，成就了“实力派”；淘汰了“泡沫化”，回归了“价值本质”。
